以共享金融的发展理念推动货币层面的共享、共赢式创新

柚子联盟2022-01-06炒股201

□姚玉东杨涛

■有效规则的缺乏和新技术的演进加剧了现有国际货币体系的内在不稳定性。这就需要从规则和技术层面入手,真正用共享金融的发展理念,在货币层面推动共享共赢创新。首先,超主权货币体系的建设成为理想与现实之间更具吸引力的解决方案,可以实现全球流动性的有序供给和管理。尽管 SDR 机制还存在一些不足,但它为这一努力提供了重要的基础和尝试。其次,当前涌现的新型电子货币种类对现实世界和金融世界都产生了不可忽视的影响。它们也成为事实上的超主权货币的萌芽,或许能够在开放条件下更好地实现跨国利益相关者的利益。共同参与。总之,我们可以跳出现有的陷入困境的特别提款权发行机制。在国际货币基金组织【微博】和成员国的共同努力下,我们将探索建立“全球中央银行”的机制原型,并尝试基于数字电子货币规则进行创新,即eSDR。. 我们将探索建立“全球中央银行”的机制原型,并尝试基于数字电子货币规则进行创新,即eSDR。. 我们将探索建立“全球中央银行”的机制原型,并尝试基于数字电子货币规则进行创新,即eSDR。.

问题陈述

没有货币,就没有现代人类文明。一位学者说:金钱将决定人类的命运(金钱将决定命运)。凯恩斯在《货币理论》中说:以货币为主线改写经济史,将是一件相当令人兴奋的事情。我们认为,2008年金融危机后各国面临的挑战有一定的共性,即金融与实体经济的关系存在问题,国际货币成为影响全球的“双刃剑”。经济和社会发展。随着人民币国际化进程的不断推进和金融市场的开放,我国与全球经济金融运行的联系更加紧密。这就需要对国际经济金融波动的深层次问题和技术前瞻性问题进行更细致的分析和把握。从而具有先发优势,并在一定程度上争取了制定国际规则的主动权。

从金融经济学来看,资产价格泡沫和大波动、资产定价机制不畅通、资产价值跨境转移失控、金融市场基础设施亟待修复等都构成危机和风险。根本原因需要从货币经济学层面深入挖掘,即现代国际货币体系的“内在脆弱性”不断上升。这种脆弱性来自两个方面:一是布雷顿森林体系下的国际货币协调理念“丢失”,牙买加体系后的“货币乱象”已成常态,自2017年以来“愈演愈烈”。新世纪。在此背景下,各国货币政策往往出现分歧,货币政策原则往往背离全球利益。2000年全球经济金融一体化的“梦想”在货币层面已经“濒临破产”;以电子、网络、信息化为代表的新技术的演进,已经给各国货币体系带来了深远的影响和冲击。这不仅影响到货币的传导机制和政策效果,也使得货币本身的内涵和边界变得更加重要。模糊不清,现有的货币理论和政策框架也面临挑战。在经济开放的条件下,这使得央行更难利用货币政策工具“精准出击”,往往诉诸于“溢出”。或“从底部绘制”。“广泛”操作。

应该说,有效规则的缺乏和新技术的演进,加剧了现有国际货币体系的内在不稳定性。同时,应对现有的两个脆弱性矛盾,还需要从规则和技术层面入手,真正用共享金融的发展理念,在货币层面推动共享共赢创新。

正视国际货币体系规则的“动荡时代”

当前,国际货币体系规则协调的缺陷日益突出。众所周知,上世纪末以来频发的国际金融危机从根本上颠覆了原有的货币规则,竞争性货币的概念成为主流。在此过程中,发达经济体实力的变化和新兴市场经济体的崛起,使得国际货币体系急需变革。

从理论上讲,国际储备货币应保持币值稳定,供给充分灵活。最重要的是,它的供应应该超出一个国家的经济利益和条件。但是,外汇市场的汇率虽然可以反映不同货币之间的供求关系,但归根结底还是离不开发达经济体货币政策选择的影响,而这些经济体利用国内经济条件作为主要的政策决定因素。国际储备货币的存在也不例外。

对此,一方面,主权货币国家提供的国际流动性实质上相当于其自身的杠杆。无论是私营部门还是政府部门,杠杆的空间都是有上限的。因此,从长期来看,主权货币体系的流动性供给是有限的,这将受到储备货币国家国内经济状况和流动性供给能力的制约。这种内部约束在造成国际金融市场动荡的同时,也导致最终将出现的全球流动性结构性短缺以及随之而来的通货紧缩趋势,被称为“流动性短缺”。从这个角度来说,主权国际货币体系只是解决“特里芬困境”和“流动性短缺”的帕累托改进,并不是帕累托最优。另一方面,当“利己主义”规则成为货币政策的首选时,它们也可能在国际范围内产生货币“公地悲剧”。当经济泡沫出现时,或者当各国急于走出衰退的“泥潭”时,它们就会流动。性泛滥往往成为一种普遍现象,并再次为未来伴随着流动性急剧收缩的破坏性危机埋下伏笔。当“利己主义”规则成为货币政策的首选时,它们也可能在国际范围内产生货币“公地悲剧”。当经济泡沫出现时,或者当各国急于走出衰退的“泥潭”时,它们就会流动。性泛滥往往成为一种普遍现象,并再次为未来伴随着流动性急剧收缩的破坏性危机埋下伏笔。当“利己主义”规则成为货币政策的首选时,它们也可能在国际范围内产生货币“公地悲剧”。当经济泡沫出现时,或者当各国急于走出衰退的“泥潭”时,它们就会流动。性泛滥往往成为一种普遍现象,并再次为未来伴随着流动性急剧收缩的破坏性危机埋下伏笔。

国际金融危机爆发以来,全球经济进入深度调整期。不同类型的经济体变得更加分化。国际金融市场受到发达国家货币政策溢出效应的影响。这也引发了对现行制度的思考和改革的呼声,许多人开始反思现行货币制度、货币理论和国际金融秩序的合理性。应该说,国际货币体系的建设是一个长期的问题。这需要发达经济体和新兴经济体之间机制共建、模式共赢、利益共享。当全球流动性有可能由“溢出”转为“短缺”时,

厘清超主权货币的理想与现实

在解决国际货币体系短板的诸多对策中,有以下代表性观点:第一,以麦金农教授为代表的部分学者强调,美元本位制本身具有更大的灵活性,认为未来国际货币体系改革应朝着改善美国货币和汇率政策。二是2009年中国人民银行行长周小川提出的超主权储备货币方案,他认为SDR具有超主权储备货币的特点和潜力。今后应充分发挥特别提款权的作用,扩大特别提款权的使用范围。三是储备货币多元化计划。欧元诞生之初就引起了广泛关注,并在后来被许多学者判断为更现实的国际货币体系改革路径。第四,其他一些“非主流”观点,比如回归金本位。

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需要说明的是,美元本位的重构和储备实质上是

货币多元化计划仍属于主权国际货币体系的改进版本。它只能成为短期的赎回。回归金本位不现实,难以真正解决国际货币体系的脆弱性。因此,从根本上、创造性地改革和完善现行国际货币体系,构建超主权货币成为理想与现实之间更具吸引力的解决方案。通过建立与主权国家脱钩、有效协调各方利益、实现共赢的超主权国际货币体系,才能实现全球流动性的有序供给和管理。

现代超主权货币的探索可以追溯到1940年代。在二战后建立什么样的国际货币体系的讨论中,经济学家凯恩斯设想建立一个全球中央银行——国际清算联盟,它创造并发行了一种新的中国的超主权储备货币。能够提供足够的全球经济贸易发展所需的支付结算媒介。然而,在美国强大综合实力的支持下,以“白色计划”为基础的布雷顿森林体系最终建立,错失了从根本上解决全球流动性短缺问题和改革国际货币体系的机会。自那以后,在 1960 年代应对美元危机的过程中,为补充国际储备货币的短缺,国际货币基金组织 [微博](IMF)通过了特别提款权(SDR)计划,并于 1970 年正式启动发行. 1974年,IMF正式宣布SDR与黄金脱钩,改用一篮子货币(16种)作为价值标准;1980年,IMF还宣布将SDR货币篮子简化为5种货币,即美元、马克和日元。、法郎和英镑。此后,随着欧元的诞生,马克和法郎退出了SDR篮子,SDR货币篮子变成了美元、欧元、日元和英镑四种货币。事实上,除了欧元,源自欧洲记账单位(EUA)和欧洲货币单位(ECU),具有区域性超主权货币的特点,只有SDR最有潜力成为全球“超主权货币”,但由于由于分配机制和使用范围的限制,其作用至今没有充分发挥,一直停留在记账单位的形式上。应该说,SDR不符合IMF协议中“可自由使用”货币的定义:(1)广泛用于国际交易支付;(2)在主要外汇市场广泛交易) . 只有SDR最有潜力成为全球“超级主权货币”,但由于受分配机制和使用范围的限制,至今其作用并未充分发挥,一直卡在会计单位。应该说,SDR不符合IMF协议中“可自由使用”货币的定义:(1)广泛用于国际交易支付;(2)在主要外汇市场广泛交易) . 只有SDR最有潜力成为全球“超级主权货币”,但由于受分配机制和使用范围的限制,至今其作用并未充分发挥,一直卡在会计单位。应该说,SDR不符合IMF协议中“可自由使用”货币的定义:(1)广泛用于国际交易支付;(2)在主要外汇市场广泛交易) . 广泛应用于国际交易支付;(2) 在主要交易所市场广泛交易。广泛应用于国际交易支付;(2) 在主要交易所市场广泛交易。

究其根本原因,类似SDR的超主权货币探索,虽然摆脱了主权货币受国家内部因素制约的局面,但也遭遇政治经济“短板”和制约,例如:是强大的全球最终信贷支持,允许各国将其用作国际储备资产和最终支付手段;能否有一套具有约束力的货币规则,使各国共同维护超主权货币的发行和使用,并分担它们之间的责任和权利;全球投资者能否减少对国际货币的依赖,

需要指出的是,SDR的尝试虽然符合国际货币体系的发展方向,但其努力也不断遇到困难和挑战。最大的问题是如何利用有效的货币规则在多元化的国际货币结构中达成共识。推动特别提款权进一步“落地”,成为“可自由使用”的货币,从而为解决国际货币体系的长期性和根本性矛盾打开了“窗口”。这需要在加强SDR作为定价货币和结算手段的作用,建立SDR发行规则,改进SDR分配方式,拓宽SDR应用场景等方向上继续努力。正如周小川总裁' 2009年提出的务实建议。一是建立SDR与其他货币的清算关系。改变SDR只能用于政府间或国际组织间国际结算的现状,使其成为公认的国际贸易和金融交易支付手段。二是积极推动SDR定价在国际贸易、大宗商品定价、投资和企业会计等方面的应用。这不仅有利于加强特别提款权的作用,也能有效降低因使用主权储备货币而导致的资产价格波动及相关风险。三是积极推动创设SDR计价资产,增强其吸引力。四是进一步完善特别提款权计价发行方式。SDR估值的一揽子货币范围应该扩大到世界主要经济强国,GDP也可以作为权重因素之一。

可以说,数字时代的技术变革和货币金融解决方案为此提供了新的视角,将有助于尝试数字超主权的“共享货币”和“共享金融”模式。

电子货币对现代货币体系的挑战

在国际货币体系协调难度加大的同时,一国内部货币运作和政策机制也逐渐受到潜在“颠覆”效应的影响。作为起点,我们知道英国经济学家哈恩在1965年提出了著名的“哈恩困境”,即:为什么没有内在价值的纸币在交换商品和服务的过程中具有正价值?80年代出现的“新货币经济学”沿着这条主线不断深化。这种分析方法产生的背景主要是电子货币出现和快速发展后缺乏有效的理论基础支持,因此主流经济学家试图沿着传统的理论研究路径进行探索。那是:如果货币最终消失;合法纸币不再是唯一的交换媒介,最终被私营部门发行的产生货币收益的金融资产所取代;或者货币是完全电子化的。那么,如果没有传统货币假设的前提,我们将如何描述货币经济学?这正是新货币经济学带来的悖论和问题。

根据巴塞尔银行监管委员会(BCBS)的定义,电子货币是指通过销售终端、设备直接转账或计算机网络完成支付的一种储值或预付费机制。BIS早在1996年就进行了一系列研究,认为电子货币可能会影响央行的货币政策,比如央行控制的利率与主要市场利率的关系。从客观上看,一方面,央行在货币发行方面仍长期处于垄断地位,同时也基本垄断了主要电子货币的发行。另一方面,它对货币政策的理论框架也有很大的影响,因为可控性、“货币”的可衡量性和相关性正在发生变化。当然,随着新技术的快速变化,一种可能不受央行控制的网络货币形式也逐渐出现。货币概念、类别和转移机制都在发生变化。其中,大额和小额、银行和非银行对不同形式的货币和货币转移产生了深远的影响,体现在货币数量、价格、货币流通速度、货币乘数、存款准备金等方面。 . 系统的影响。和转移机制都在发生变化。其中,大额和小额、银行和非银行对不同形式的货币和货币转移产生了深远的影响,体现在货币数量、价格、货币流通速度、货币乘数、存款准备金等方面。 . 系统的影响。和转移机制都在发生变化。其中,大额和小额、银行和非银行对不同形式的货币和货币转移产生了深远的影响,体现在货币数量、价格、货币流通速度、货币乘数、存款准备金等方面。 . 系统的影响。

进一步梳理电子货币的发展脉络,需要从货币背后的信用最终支撑说起。首先,法定电子货币最典型的信用支持要么直接来自各国央行,要么直接由银行机构支持,央行依靠委托代理关系提供间接信用支持。以信用卡为代表的传统电子支付创新,以及金融机构电子钱包的出现,实际上并没有跳出央行信贷的直接或间接覆盖。其次,随着电子商务的发展,越来越多的非银行机构参与提供电子支付工具,这也给货币结构和范围带来了新的影响,其信贷终极支持与央行挂钩。实力较弱,因此成为国家监管的重点。例如,欧盟专门制定了规则来规范在信贷机构之外发行电子货币作为支付方式的企业或任何法人。第三,在多元化的网络经济时代,一些“网络货币发行者”的信用支持虚拟货币也应运而生。如果这些虚拟货币最终用于购买程序开发商提供的电子产品,交易中的真实货币才会真正起到媒介的作用,而虚拟货币还没有形成独立的电子货币。如果虚拟货币不是从程序开发者那里兑换的,交易对手不是货币发行者(程序开发者),那么这种虚拟货币就与真实货币分离,独立地发挥其作为虚拟世界中的商品媒介的功能。当然,由于通常规模较小,对实体经济的影响并不大。第四,虽然类似比特币的虚拟货币存在各种缺陷,但它也是电子货币进入数字货币高级状态的萌芽,更多的开始依靠分布式规则和智能代码进行发行和运营,其信用支持得到了丢失。央行的中心化机制越走越远。虽然规模还小,技术还需要成熟,

无论如何,目前风起云涌的各种数字货币对现实世界和金融世界都产生了不可忽视的影响。它们也成为事实上的超主权货币的萌芽,或许能够在开放条件下更好地实现跨国利益相关者的共享。参加。如何认识、理解、适应和规范其发展,在货币概念和制度改革中迎接从IT时代到DT时代的跨越,已成为监管者、学术界和产业界面临的审慎而重要的历史命题。

新技术条件下的国际货币体系改革

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推动国际货币体系改革,可以尝试从国际层面引导数字货币的发展,作为缓和矛盾的途径之一。基本逻辑是:全球流动性供给不足,国际货币波动的僵局难以打破。既然超主权数字货币的影响力实际上一直在增加,也许我们不能忽视它。我们应该勇于面对,积极面对。参与并规范其发展,为未来探索更加理想的国际货币体系改革路径奠定基础。

就一个国家的法定货币而言,其支付功能是最基本的,而交换媒介、价值规模、价值储存等则是次要的、可变的。目前,各国都高度重视支付体系的优化。例如,美联储在2015年首次发布了《美国支付系统改进战略》,呼吁有关各方抓住机遇,共同改进支付系统。美联储认为,美国支付体系改革正处于关键时期,技术正在迅速改变支付过程中涉及的诸多要素。高速数据网络无处不在,计算设备变得越来越复杂且易于移动,信息处理具有时间敏感性。不断提升。这些因素正在改变业务活动的性质和最终用户支付服务的期望。同时,作为影响公众对支付系统信心的基本要素,支付安全和敏感数据保护正面临着动态、持续和快速上升的威胁的挑战。此外,越来越多的美国居民和公司进行日常转账,需要快速、高效和更好的支付方式。

有鉴于此,美国希望支付体系的改革能够实现速度、安全、效率、国际化和协作的目标。其中,“速度”强调的是通过灵活、低成本的方式为支付结算集团快速、最终结算头寸,以及各种商业和个人支付所需的普遍安全性和安全性。更快的电子解决方案提供支持;“效率”强调增加电子支付和接收支付的比例,以降低支付服务的端到端(社会)平均成本,并将创新支付服务所提升的价值转移给消费者和商业企业。

从这一点来看,为了更好地提高国家支付体系的效率,除了改进现有的主流模式,新的数字货币和支付结算模式也带来了新的机遇和挑战。一方面,分布式支付清算模式逐渐进入主流视野。正如美联储的报告中提到的那样,有必要促进使用通用协议和标准在金融机构之间发送和接收支付信息的公共 IP 网络的直接清算。与网络结构上的清算交易相比,金融机构间基于公共IP网络的分布式信息架构可以降低成本。另一方面,区块链技术,

事实上,除了应对现有数字货币的挑战,推进基于分布式规则的SDR数字化,也应该成为改革现有货币体系的重要尝试。应该说,区块链等网络技术解决方案或规则与去中心化分布式货币和金融创新息息相关。核心是打造一套基于网络、难以改变、公开透明的“游戏规则”。因此,依托区块链或其他分布式账本规则,一国政府或许可以尝试可控、去中心化的法币发行,探索传统法币与分布式、数字法币融合的可能性。只有这样,我们才能进一步拥抱电子货币未来可能带来的美好前景,比如社会交易成本的下降、有效的风险控制、货币波动率的下降。“乌托邦”的理想是,在一个公众广泛参与、节点网络庞大的货币运作中,可以减少货币供求的内生干扰因素,货币将以新的路径引入宏观经济均衡分析。之中。货币供求的内生干扰因素可能会减少货币政策中e什么意思,货币将在新的路径上引入宏观经济均衡分析。之中。货币供求的内生干扰因素可能会减少,货币将在新的路径上引入宏观经济均衡分析。之中。

从全球来看,如果能够开发出更加科学合理、非主权的网络分布式规则下的电子货币,必将推动国际货币体系、货币理论和国际金融结构发生极其深刻的变化。

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我们认为可以尝试发行eSDR并不断优化完善,构建新型的超主权货币跨境支付结算体系,从而适当缓解以主权货币为主导的传统货币体系的缺陷。 ,也有助于应对全球“流动性困境”。局”。

具体来说,目前的SDR发行还没有建立发行准备机制,离真正的超主权货币还有很远的距离。它不仅受到发达国家基于国际政治和利益考量的影响,也从根本上受到国际货币基金组织运行不稳定的制约。危机后的框架和影响力的下降。对此,或许可以跳出现有的陷入困境的发行机制,在IMF和成员国的共同努力下,探索建立“全球央行”机制的雏形,并尝试基于数字货币规则的创新,即eSDR。

究其原理货币政策中e什么意思,一是依靠去中心化的货币发行机制锚定全球经济增长和通胀,依靠程序算法等,依靠节点和终端自主运行;并通过国际规则限制 eSDR 供应。幸运的是,1969 年国际货币基金组织章程第一修正案为此奠定了国际法律基础。《国际货币基金组织章程》第十八条“特别提款权分配和撤销的指导原则和考虑因素”指出,“基金应满足长期的全球需求(满足长期需求),当这种需求发生时,努力弥补世界长期现有的货币储备,以促进基金成立的目的,避免全球经济停滞和通货紧缩或过度需求和通货膨胀。“二是通过建立一套公开透明的智能货币运行规则来达成跨境货币信用共识。三是参与者共同维护系统的稳定性和连续性,可以逐步纳入央行《国际货币基金组织章程》第二次修正案明确提出,特别提款权应是“国际货币体系的主要储备资产”。 ” G20通过的也是国际规则的先例。在这个宏观框架下,结合“长期的全球需求”

根据国际货币基金组织的规定,特别提款权的创造和普遍分配是基于长期的全球需求来补充现有储备资产。从历史上看,SDR 的创建和一般分配只进行了 3 次。第一次拨款总额为 93 亿特别提款权,于 1970 年至 1972 年期间分配。第二次拨款为 121 亿特别提款权,于 1979 年至 1981 年期间发放。2009 年 8 月,第三次特别提款权分配额为 1612 亿特别提款权。特别值得一提的是,2009年第三次特别提款权的产生和分配,在全球金融危机期间为全球经济体系提供流动性和补充成员国官方储备方面发挥了关键作用。

2017年之后,也就是日本和欧洲央行的量化宽松结束后,全球流动性短缺可能会更加明显。你可以尝试发行eSDR来补充主权货币留下的全球流动性缺口。SDR尚未入市,汇率可信度不够。与SDR相比,eSDR应该尝试扩展到储备功能之外,直接对接应用场景,比如扩展到支付、金融交易定价等。例如,个别国家可能被允许发行以 eSDR 计价的主权债券。

也应该承认,在区块链技术等“火爆”的新事物中,也存在规则设计缺陷和大量投机者,充满风险和泡沫,急需“良币驱逐”坏钱”。“主权公信力”助力规则完善。但更重要的是要认识到,互联网已经形成了一个全球化的、跨境的连接平台,这使得开发一个基于公共或专有网络的高效、低成本的全球支付结算系统成为可能,相应的ESDR,一种超主权的数字货币,也可能在未来的国际“货币舞台”上有一席之地,朝着币值稳定、供应有序、总量可调、利益分离的方向完善,

正如米尔顿弗里德曼所说:“货币太重要了,不能交给中央银行的银行家!” 未来货币的发展只能由全球央行来控制。, 发行和管理超主权货币,以从根本上维护全球货币体系的稳定。在共享经济和金融发展逐渐成为历史潮流的前提下,为了应对现代货币体系的固有问题,或许我们还需要对“超主权货币梦”有一点洞察力和想象力。 .

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